【兴证宏观】货币依然是领先指标

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发布时间:2018-06-13 23:12

【兴证宏观】货币依然是领先指标——5月中国宏观数据点评

2018-06-14 21:29来源:XYMACRO货币/消费/工业

原标题:【兴证宏观】货币依然是领先指标——5月中国宏观数据点评

内容摘要

Summary

事件:统计局公布5月宏观数据,5月固定资产投资累计同比降至6.1%,工业增加值同比降至6.8%,社会消费品零售同比降至8.5%。我们认为:

货币依然是领先指标。在年度策略报告以及半年度策略报告中,我们指出在经历了前两年的经济刺激和信用扩张之后,今年经济处在新旧动能转换期,首先要面临经济下行压力和信用风险暴露的“坎儿”。此前我们已经看到了金融数据的明显放缓,考虑到社融和经济1个季度左右的领先滞后关系(参见2016年报告《对稳增长时滞的分析》),近期经济数据也出现较快回落,印证了我们之前的判断。

生产稳定,但产销率下滑,高频数据有所转弱。与投资、消费等终端需求的快速下滑相比,生产环节整体保持了稳定。但有两点因素值得注意:1)产销率快速下滑,与终端需求的下滑相匹配;2)近期一些高频数据如耗煤量逐渐回归正常。正如我们在中期报告中所提到的,4、5月份淡季不淡之前也有旺季不旺“挖坑”的影响。

基建投资增速可能保持低位。统计局新闻发言人在发布会上明确指出,“基础设施大幅度增加的需求有所减弱…有些项目因为不合规不合法停建、缓建带来了一些影响…下一阶段,基础设施投资还是有一定压力”。正如我们在中期报告中所提到的,在宏观经济转向追求高质量增长的背景下,基建增速处于10%以下的低位可能会是常态。

地产资金来源和商品房销售出现改善。5月份房地产基本面出现两方面改善:1)商品房销售额增速反弹;2)房地产投资的资金来源也出现大幅反弹。地产商或在加强销售以回笼资金。1-4月份房地产投资的主要贡献来自于土地购置费,建筑安装投资仍然低迷,而后者与销售和资金到位息息相关,需要持续关注。

消费:端午节、汽车带来拖累。端午节、汽车销售是5月份社销超预期回落的重要原因。但今年端午节错位效应比往年明显;汽车拖累的价格因素大于销量因素。扣除临时性因素,今年增长平台比去年小幅下滑,可能受到居民收入、经济增长预期等带来的压力。

熟悉我们观点的读者,对经济出现的下行压力应该不会那么意外。

在年度策略报告《远方的风景,眼前的坎儿》以及半年度策略报告中,我们指出在经历了前两年的经济刺激和信用扩张之后,今年经济处在新旧动能转换期,首先要面临经济下行压力和信用风险暴露的“坎儿”。此前我们已经看到了金融数据的明显放缓,考虑到社融和经济1个季度左右的领先滞后关系(参见《对稳增长时滞的分析》),近期经济数据也出现较快回落,印证了我们之前的判断。

正文

生产稳定,但产销率下滑,高频数据有所转弱

生产数据保持稳定,强于终端需求。5月份规模以上工业增加值同比6.8%,略低于市场预期的7%,但与5月份的投资、消费等终端需求的快速下滑相比,生产环节的工业增加值数据整体保持了稳定,这与5月份的PMI、高频数据偏强的指向一致。

但产销率出现回落,生产高频数据近期有所放缓。在生产保持稳定的背后,有两点因素值得注意。一方面,工业产销率在4月份冲高之后,5月份出现快速回落:5月份,工业企业产品销售率为97.8 %,比上年同月下降0.7个百分点;4月份,工业企业产品销售率为98.9 %,比上年同期提高0.8个百分点。工业产销率的快速下滑与投资、消费等终端需求的下滑也相匹配。另一方面,最近一些高频数据开始出现回落,如前期明显强于季节性的耗煤量已逐渐回归正常。总体来说,4、5月份生产数据尤其高频数据偏强,但正如我们在中期报告《信用的七年轮回》中所提到的,4、5月份淡季不淡之前也有旺季不旺“挖坑”的影响。

投资:基建投资下滑的拖累较大

固定资产投资受基建拖累较大。5月份固定投资累计同比6.1%,较4月份下滑0.9%,我们估算单月同比下滑至3.9%,较4月份下滑2.1%。从分项来看,2018年制造业投资的拉动逐渐回升,而房地产投资保持稳定,主要的拖累项来自基建增速的快速回落,5月份第三产业基建累计同比已回落至9.4%,大幅低于4月份的12.4%。

基建投资增速可能保持低位。正如我们在中期报告《信用的七年轮回》中所指出的,在宏观经济转向追求高质量增长的大背景下,广义基建投资增速处于10%以下的低位可能会是常态。统计局新闻发言人在发布会上也明确指出,“和过去相比,基础设施大幅度增加的需求有所减弱…有些项目因为不合规不合法停建、缓建带来了一些影响…下一阶段,基础设施投资还是有一定压力”。

房地产:资金来源和销售情况有所改善

资金来源和地产销售出现改善。2018年5月份房地产投资累计同比10.2%,较前月小幅回落0.1%,整体保持稳定,对固定投资增速形成支撑。5月份房地产基本面出现两个明显改善:1)商品房销售单月同比从4月份的6%反弹到21%;2)房地产投资的资金来源也出现大幅反弹。前4个月房地产企业融资和资金回落情况较差,或有加快地产销售以回笼资金的可能。正如我们此前强调的,1-4月份房地产投资的主要贡献来自于土地购置费,即之前的土地购买,建筑安装投资仍然低迷,而后者与销售和资金到位息息相关。如果房地产销售和资金来源能够有持续的改善,房地产投资的稳健度将会更高。

消费:端午节、汽车带来拖累

汽车销量偏强,但销售额却拖累消费。5月社会消费品零售同比增速下滑了0.9个百分点,明显低于市场预期;从限额以上零售来看,主要种类消费增速都出现下滑,其中地产相关零售回落幅度较小,这跟近期地产销售的回暖相一致。对于消费增速下滑,统计局在新闻发布会上指出端午节、汽车销售是重要原因。

从主要种类销售都不同程度下滑来看,端午节可能确实是消费放缓的一个重要原因。端午节通常都在6月,2000年以来,有3个年份端午在5月:2006年(5月31日),2009年(5月28日),2017年(5月30日)。“端午节效应”应该在当年以及下一年5、6月份的消费增速上有所体现:当年5月份偏高、6月偏低,下一年5月份偏低、6月偏高。但从这几年的数据来看,消费增速的变化都没有今年5月这么明显。

汽车方面,限额以上零售增速转负;但考虑到汽车购置税优惠取消,5月汽车销量9.6%的增速仍是偏强,可能更多是价格的变化使得汽车对消费的拉动转向拖累:总体上来看,汽车市场竞争比较充分,增值税下调、关税下调很快就在汽车价格上体现出来。

另外,消费增速下滑可能有趋势因素,今年增长平台比去年还是有小幅下滑,可能受到居民收入、经济增长预期等带来的压力。

证券研究报告:货币依然是领先指标——5月中国经济数据点评

对外发布时间:2018年6月14日

王连庆 执业证书编号:SAC S0190512090001

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